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    經濟數據

    中金|中陽國際期貨緊縮:加息在即,前路不明

    來源:中陽證卷期貨 作者:中陽期貨

      中金點睛 

      美聯儲議息會議基調偏“鷹”,政策聲明暗示3月加息,但加息幅度和后續路徑仍待討論。前路不明,市場關切的貨幣政策不確定性似乎未得到緩解。鑒于鮑威爾反復強調美國經濟強勁和通脹超標,美聯儲仍存在超預期緊縮的可能性。具體來看:

      1)  關于經濟中陽期貨,鮑威爾多次強調本輪復蘇比上一輪更強(much stronger),如通脹遠高于(well above)2%的政策目標,勞動力市場表現也很強勁[1]。我們的解讀是,這些經濟中陽期貨的差異可能會對政策調整的速度產生重要影響,暗示本輪收緊力度或比上一輪貨幣政策正?;瘯r更大。

      2)  貨幣政策聲明暗示3月加息,但步幅與后續加息路徑仍待討論。美聯儲在貨幣政策聲明的首句中刪除了“在這個充滿挑戰的時期使用其全部工具來支持美國經濟”的描述,我們認為這表明貨幣政策即將轉向[2]。在加息方面,由于通貨膨脹遠高于2%且勞動力市場表現強勁,委員會預計很快(soon)將提高聯邦基金利率的目標范圍,暗示3月將首次加息。在記者會上,當被問及是否會在此后的每次會議上加息,以及是否可能一次性加息50bp時,鮑威爾并未給出明確回應或反駁,稱具體加息步幅與加息路徑需視經濟數據而定。我們認為,鮑威爾既然沒有否認這兩個問題,就相當于不排除這種可能性。

      3)  美聯儲公布《縮減美聯儲資產負債表規模原則》[3],主要內容包括:

      將大幅縮減資產負債表規模(significantly reducing the size of the Federal Reserve‘s balance sheet);

      加息仍是其調整貨幣政策立場的主要手段;

      確定先加息、后縮表;

      減持證券仍將以可預測的(predictable)方式進行,主要是通過調整系統公開市場賬戶(SOMA)到期債券的再投資,暗示暫時不會采取主動拋售債券的方式。長期來看,美聯儲打算在SOMA中主要持有國債;

      縮表路徑將根據經濟和金融的發展隨時靈活調整。

      鮑威爾稱,縮表的具體安排當前仍無定論,從上輪收緊的經驗來看,需要2~3次議息會議來討論縮表的細節,這或意味著縮表可能在三季度開始。但鮑威爾也提到,當前美聯儲資產負債表規模更大,持有債券結構久期更短,經濟更為強勁,通脹更高,這也意味著縮表的節奏可能比上次更快(willing to move sooner than we did last time and also perhaps    faster)。

      4)  對于近期金融市場的波動,鮑威爾態度較為“淡定”。鮑威爾表示美聯儲最終的關注點還是實體經濟,即最大化就業與穩定物價的雙重目標,金融市場波動只會在影響到聯儲雙重目標時才被納入考量。另外美聯儲在判斷金融市場時會綜合考慮一系列指標,暗示不會單單看股市。這些表態與我們的判斷一致。我們在報告《美股下跌的宏觀邏輯》中指出,迫于通脹壓力,美聯儲在緊縮方向上已無路可退,短期內不大可能轉向寬松。對市場而言,這意味著美聯儲不會扮演“救市主”的角色,投資者企盼的“美聯儲看跌期權”(Fed put)將不再奏效。

      5)  美聯儲貨幣政策不確定性未緩解,后續仍存在超預期緊縮風險。盡管貨幣緊縮的方向已定,但美聯儲在具體行動上依舊表現遲緩。比如,美聯儲一方面反復強調經濟復蘇很強勁,通脹風險在上升,另一方面仍在繼續量化寬松(這次并未提前結束購債),這本身就是一種矛盾。這會給市場造成一種印象,美聯儲貨幣政策仍落后于曲線。對市場而言,當前的一個重要關切是貨幣政策不確定性,相比于停留在“口頭上”的緊縮,投資者更想知道美聯儲將以怎樣的方式和手段控制通脹,而這些信息并未在這次議息會議中得到體現。

      圖表:美聯儲政策聲明對比(2022年1月vs 2021年12月)

      資料來源:美聯儲,中金公司研究部

      [1]Fed Chair Jerome Powell holds news conference after rate decision — 1/26/22 https://www.youtube.com/watch?v=90AwHT7h1So

      [2]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220126a.htm

      [3]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220126c.htm


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